套利技巧——定增解禁前后股价的套利机会

嘉信融创

什么是定增？
       近几年来，定向增发作为一种灵活的资本市场工具越来越多的被上市公司所运用，其目的则包括融资、并购、资产注入、引入战略投资者等。而对于机构投资者，定向增发同样提供了一种有别于纯粹二级市场的投资形式，也越来越多的被机构投资者参与。在参与定增以后，机构投资者通常将面临一年及以上的锁定期，因而锁定期结束时期（即定增解禁日）则成为投资者最终确定收益的时点。基于此，对定增解禁时的市场运行特点、交易行为的分析成为一个重要的问题。


我们通过对2012年 1月至2014年 7月这一时期（共两年零七个月）内共415个解禁的定增项目进行深入研究，发现了一些具有启发意义的结论，而对于这些方面的研究使我们能够更为清晰的理解定增解禁这个特定的市场。


定增的股价套利机会

解禁日前两月出现大幅下跌的情况，解禁日后两月将大概率的回升。

样本中共有22家公司（占比5%）在解禁前两个月跌幅超过25%，而在解禁后两个月内，其中有21家为上涨，仅1家为继续下跌。解禁后两月内平均涨幅为22.1%。（见图一）这一比例和涨幅相当不平凡，这意味着按照这一策略进行简单的买入和持有，在过去两年半内，会有22次买入，而其中只有一次失败，21次成功。把所有买入策略计入在内，两月内的平均收益率达到22.1%。我们认为这一现象在很大程度上揭示了在解禁时期的市值管理行为。


定增解禁前后的股价运行规律分析

定增解禁日是股价博弈的聚焦时点。从市场各方基本关系来看：

首先，参与增发的机构投资者（包括公募、私募、保险、券商资管等）一方面希望在解禁后股价持续高位运行，以进一步提高收益，创造卖出环境；而另一面，各参与机构却又希望在解禁日之后较快的变现筹码，锁定收益，这又会对解禁股票产生自然的股价压力。这是解禁日之后影响股价运行的第一条矛盾。

其次，在当前发达的信息和数据条件下，二级市场对于各公司解禁的时点具有完全透明的预期，这对于二级市场的买卖择时行为有明确的影响。例如，股票持有者一般会规避在解禁时和解禁方一起集中卖出股票，从而会选择在解禁前卖出以达到锁定收益的目的。因此，这会对公司解禁前一段时间的股价形成压力。这也是我们在市场上能够观察到的现象。

第三，作为公司管理层和大股东，通常希望协助参与增发的机构投资者确保一定程度的收益率，另一方面从自身角度出发也希望股价避免大起大落，维持相对稳定，这使得公司在解禁前后存在较强的市值管理动机。而对于大股东自身参与增发的情况而言，市值管理的动机则更为充分。

针对以上问题，我们对定增解禁前后的股价运行进行了详细的定量分析，发现以下规律：

这一现象在很大程度上揭示了在解禁时期的市值管理行为。在解禁日前股价出现大幅下跌，对增发参与人的持有期收益造成了极大的冲击，且持续性的大幅下跌将会对解禁后的卖出环境更为不利。这使得大股东及相关方有极强的动力通过各种渠道进行市值管理，包括利好消息公告等。而在市场整体情绪较为稳定，或者市场情绪筑底回升的环境助推下，这样的市值管理行为容易使得公司股价在解禁日后逐步恢复，因此形成我们所看到的情况。这样的案例在2012至2014年均有分布。典型的案例包括新大新材（2014年）、高鸿股份（2013年）和紫鑫药业（2012年）。（见图二至图四）。

以上为网上转发内容，定向增发套利的挑选具体要看参与定增的投资人。

如果定向增发的参与者为基金或投资管理公司，那么该公司的股价上升幅度会比较强。

如果定向增发的参与这为该公司的股东，那么该公司的股价上升幅度会比较弱。

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